罕见迹象：如何区分盈利企业能否不断创造价值

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本文来源于孤独大脑，图片由AI生成。沃伦·巴菲特曾描述一种理想型企业，投资一亿，获得20%的回报，然后利用两千万元利润再投资，第二年再以一点二亿资本获得20%的回报。这样的企业十分罕见。真正稀缺的不是过去资本回报率高的企业，而是那些能够不断吸引新增资本并确保其不断高回报的企业。因此，评价企业不能仅关注ROE，还要探究其能否在明日投入更多资金以达成更高回报以及这种回报能不断多久。

这牵涉到增量资本回报率和护城河的持久性。一台回报率为20%的机器，若三年后仍能运转，其价值与三十年后截然不同。据此，企业可以分为三种：1. 内生复利机器，不断将利润投入到原有业务中，以开店、扩产、研发和进入新市面，新增投资仍能获得高回报。2. 配置复利机器，如喜诗糖果和吉列，拥有强大的品牌、定价权和忠诚顾客，资本回报率极高，但再投资空间有限。

这些企业更像是优质的现金牛。问题在于：这些企业的现金流流向何方？企业有以下选择：投入本业、收购、分红或回购。资本配置实力即是比较这四种选择的边际回报，并将资金投入到最有价值的地方。回购也要受到价格限制。低于内在价值回购是奖励长期股东；高价回购则是在用留下者的钱补贴离场者。资本配置的终点还是价格。伯克希尔哈撒韦的优势在于将许多无法独立产生复利的现金奶牛组合成一台更大的“合成复利机器”，将无法在一家业务中使用的资本转移到另一家回报率更高的企业。

然而，内生复利依赖商业模式和护城河，配置复利则依赖具体的人，因此配置复利不可避免地伴随着接班风险。3. 伪复利机器。查理·芒格警告过一种企业：年年报告利润，但股东却始终看不到现金。利润被库存、应收账款、设备更新和维护性资本支出所吞噬。即使找到最优秀的复利机器，投资者仍需回答一个问题：你为其支付了多少钱？由于企业的复利不等于股东的复利。

所以，完整的复利公式至少含四个变量：增量资本回报率、再投资空间、不断时间和买入价格。总之，有三种复利类型：内生复利、配置复利和伪复利。你觉得依据这个模型，哪些企业可以被认定为‘内生复利’的完美企业？

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